• Naspers做空腾讯 流量帝国的变现焦虑

    观点 > | Time Weekly - 2018-03-27 00:59:19 来源:诚博娱乐周报
  • [摘要] 怎么解释腾讯2017财年光鲜数据和资本市场、投资机构反应之间的落差?为什么第一大股东在发布财报之后立即套现?

    朱迅垚

    3月21日,腾讯发布2017年财报显示,腾讯全年总收入2377.6亿元,同比增长56%,净利润724.7亿元,同比增长75%。关键数据相当体面,净利润增长幅度夺人眼球。然而, 第二天,腾讯股市大跌5.02%,市值蒸发281亿美元。同一天,腾讯长期以来的第一大股东南非公司Naspers宣布,将持有腾讯股份从33.2%降低到31.2%,套现金额约670亿元。

    怎么解释腾讯2017财年光鲜数据和资本市场、投资机构反应之间的落差?为什么第一大股东在发布财报之后立即套现?

    先要问资本市场看重腾讯什么。腾讯是家什么公司?简单粗暴地概括,一半是巨无霸游戏公司,一半是巨无霸投资公司。前者是主业(实体经济),后者原本是副业,但目前似乎已经成为主业—甚至,当主营业务财报不太好看时,还要腾讯的投资盘子救急。

    腾讯光鲜的财报下隐藏着一个关键数据:第四季度投资收益为79亿元,但主要靠投资收益支撑。抛掉投资收益,腾讯第四季度的主营业务利润实际下滑8.5%。资本市场很现实,只会下调预期。

    腾讯的投资确实赚钱,有点像地主家的儿子,今年地里收成不好,不要紧,放出去的高利贷还有收入嘛。事实上,腾讯已经是中国最大的股权投资机构,累计投资规模超过400亿美元,而在中国管理规模靠前的一线PE机构如高瓴资本、鼎晖投资,管理规模也不过两三百亿美元。2017年,腾讯的投资事件数量超过120起,总规模数百亿美元。腾讯总裁刘炽平在2018年腾讯投资年会上透露,2017年投资的600家公司,总市值一年的增长额已经超过腾讯市值一年的增长。

    腾讯想把年报做光鲜,太容易了。问题在于,这种方式合适吗?有意义吗?归根结底,政府和社会对腾讯的期待不是一家巨无霸投资机构,而是到底能给社会给实体经济带来多少实质性改变。

    腾讯财报同时表明,它的主营业务遇到了明显天花板。第四季度,腾讯主营业务中最核心的游戏业务出现了环比下滑。这是腾讯2017年财报基本面不好看的主要因素。今天中国的游戏是什么状况?2017年,5.83亿玩家贡献了2000多亿元的收入。但实际上,游戏的渗透率和玩家的人数、时间、平均花费都是有天花板的。一方面,相关部门和政策已经在遏制小学生的游戏时间; 另一方面,游戏行业的增长率只剩个位数。腾讯游戏再厉害,天花板也已经看得见摸得着。

    乱花渐欲迷人眼。尤其在腾讯这样一个高速增长的庞然大物前,不只是围观群众,恐怕腾讯自己也经常忘掉一些本源性的问题。腾讯为什么能够天上地下买买买?为什么在主营业务出现衰退的时候,仍然可以轻松用投资收益弥补主营业务不足?腾讯的投资部天赋异禀?

    恰恰相反,本质是因为腾讯先创造了空前绝后的流量帝国,才能够在资本市场潇洒收割。QQ、微信以及一系列周边产品的存在,令腾讯的流量体难以估算。“流量+现金”是腾讯投资的杀手锏,腾讯的流量如互联网世界的水、电、石油一般,任何企业都要买流量的面子。正因如此,腾讯才能如秦王扫六合一般,将众多互联网优质标的一一收入囊下。

    只要买买买,就能收取流量税,无数甜美的蜂蜜仰起头就可以吃到,这真是非常美妙的事情。但蜂蜜亦可能是毒药,巨大的红利亦可能隐藏着巨大的危机。从心理层面来说,如果有源源不断的蜂蜜,巨型企业内部容易出现某种懈怠和不思进取。从战术层面来讲,腾讯的投资如果始终不能跟主营业务结合,目的不是为了战略拓展和业务突围,只是为了获得投资收益,那么其主营业务很有可能逐渐衰落。一旦主营业务衰落,投资的“流量红利”基础就会减弱,投资的收益率就会下降,风险就会增大。这是恶性循环。事实上,腾讯去年陡然加快投资速度,下半年推动旗下几家公司上市,从逻辑上看,就有加快收割流量红利、减轻主业压力的意图。此外,腾讯的PE型投资缺少对被投公司的实际控制力,一旦腾讯的流量源头出现问题,所谓的护城河很容易失控。

    (作者系财经专栏作家)

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